2025年报及2026年一季报点评：25年承压前行26年逐

　　盈利预测取投资评级：短期加大关心古井逐季恢复节拍，中期古井省内劣势安定，次高端”计谋，省外规模化市场无望培育成型和复制。参考26Q1运营节拍，我们更新2026~2027年归母净利润预测为37。4、4元（前值44。5、50。0亿元），新增2028年归母净利润预测为47。2亿元，对该当前最新PE别离为15、14、12X，维持“买入”评级。

　　25年承压前行，年份原浆韧性、25年白酒行业呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”三沉特征，古井公司承压前行、稳住根基盘。1）分产物来看，25年年份原浆系列、古井贡系列、黄鹤楼及其他收入别离同比-19%、-14%、-20%，我们估计古16韧性稳健、古8/古7及古5低个位数下滑、古20及以上受限场景较着承压，此外老明光连结韧性、黄鹤楼进度偏慢。华北、华南收入别离同比-17%、-47%、-22%，我们估计安徽大本营连结稳健，省外江苏/浙江/上海/江西等规模省区韧性更强。3）盈利能力来看，25年发卖净利率同比-4。9pct至19。3%，次要系收入下滑致费用率被动抬升、叠加岁尾商誉减值所致。税金及附加率同比+0。7pct，期间费用率同比+3。2pct(发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+2。8pct/+1。6pct/+0。1pct/-1。3pct)，此外黄鹤楼酒业计提商誉减值对归母净利润影响3。1亿元。